发布日期：2026-11-08 14:02    点击次数：178

文 | 财经无忌，作家 | 萧田

2026 年，好意思国莫得等来特斯拉 Optimus 的量产，但中国成本市集可能要先迎来宇树科技了。

3 月 20 日晚，上交所表现受理宇树科技科创板 IPO 苦求，而在此之前，宇树科技已完成上交所事前审阅，包括复兴两轮问询。

根据招股书显现，宇树 2025 年东谈主形机器东谈主出货量 5500 台（不包含轮式），位居公共第一。

而根据产业究诘机构 Omdia 瞻望，2025 年公共东谈主形机器东谈主出货量约 1.3 万台。即宇树一家就吃下了公共近一半的东谈主形机器东谈主市集。

要知谈，非论是国内其它广大东谈主形机器东谈主公司，照旧远在国外的东谈主形机器东谈主"始祖"波士顿能源，"新贵" Figure、亦或者特斯拉，他们都还处于研发考证阶段。

宇树为什么好像如斯特别，它到底作念对了什么？在全行业仍深陷"时间攻坚难、贸易化滞后、赓续归天"的三重窘境时，宇树的上市意味着什么？

非论何如，宇树的上市都是中国具身智能行业的大事——它的真谛在于交出了一份可供核实的贸易把柄，并将东谈主形机器东谈主指向更具体的事情：机器东谈主，运转像商品一样被坐褥、被卖出去、被大规模委派。

1、东谈主形机器东谈主中的"比亚迪"

客不雅上来说，宇树的财务数据是有些出乎外界意料的。

为什么这样说？因为在东谈主形机器东谈主这种并不纯属的赛谈里，宇树作念到了"低参预 + 高增长 + 高利润"，这是一份"反学问"的得益单。

具体来看，招股书上提到，宇树科技在申诉期内三年 9 个月（2022 年至 2025 年前三季度）的时辰里，累计营收超 18 亿、净利润达 1.69 亿。

不要小看这组数据。

拆解来看，尽管当下的宇树仍是是东谈主尽皆知，曾三次在春晚亮相，况兼屡次霸榜世界扮演行径和收集热搜，但试验上宇树的市集参预并不高。

例如来说，2025 年 1-9 月，宇树的告白用度仅为 2257.28 万元——有网友玩弄，这个参预都不足很多互联网公司的单次营销行径。

而与低参预酿成浓烈反差的是，宇树这几年的营收却在突飞大进。

从发展的节律上看，2022 年 -2023 年为起步期，营收隔离为 1.23 亿元、1.59 亿元，规模偏小且吞并两年归天，净归天隔离约 0.22 亿元、0.11 亿元；

2024 年进入提速期，营收升至 3.92 亿元，同比增长近 146%，并初度实现年度盈利，全年净利润 0.95 亿元，扣非后归母净利润 0.78 亿元；

2025 年则是爆发期，仅前三季度营收就达到 11.67 亿元，净利润约 1.05 亿元，扣非后归母净利润升至 4.31 亿元。

救援起这一事迹增长的是东谈主形机器东谈主和高毛利率。

宇树科技业务主要分两大块，主营业务和其他业务。其中，主营业务即是"卖机器东谈主"，包含东谈主形机器东谈主、四足机器东谈主、机器东谈主组件。

从收入结构上看，指数级增长背后是机器东谈主逐步"站了起来"：四足机器东谈主吞并两年收入翻倍，但仍被增长更为迅猛的东谈主形机器东谈主卓越。

宇树的东谈主形机器东谈主业务运转于 2023 年 8 月，2024 年景规模，在 2025 年爆发式增长。2025 年前三季度，东谈主形机器东谈主售卖收入 5.95 亿，是 2024 年全年的 5 倍以上。

更紧迫的是，一样是作念机器东谈主，宇树的盈利身手高于同业。

招股书显现，其详尽毛利率 2024 年为 56.98%，2025 年前 9 个月为 59.83%，比拟之下，优必选和越疆科技在 2024 年的毛利率隔离为 28.65% 和 46.56%。

这意味着，宇树不仅增长的引擎是东谈主形机器东谈主，同期具备超高的盈利身手。

这亦然为什么说，宇树的招股书里藏着一个让东谈主后背发凉的玄机：它要作念具身智能领域的"比亚迪"。

在夙昔几年中国汽车由油转电的经过中，比亚迪和新势力造车有着较着的时间分野，凭借着垂直整合风光，前者用极致的成本戒指、落魄游供应链、快速迭代的时间成为了世界第六的车企。

而在今天的宇树身上，咱们一样看到这个影子。

试验上，宇树在电机、减慢器及要害模组、电板模块、电路模块、结构部件等各部组件与整机产品上，都修复了全自主身手。

同期，也不护讳关于时间纯属度高、市集供应弥漫的工序法子，经受外协加工的政策，以优化资源建树并晋升成本效益。

此外，宇树的"极致成本管控"，不啻于坐褥端的量入为用。即便手捏春晚曝光等"泼天流量"，公司也未盲目扩产，而是通过"以销定产"风光精确匹配供需。

换句话说，这种"自主可控筑壁垒 + 生动政策控成本 + 精确产销提效用"的组合拳，让宇树在前沿科技赛谈中跳出了"烧钱换增长"的怪圈，其高毛利的本质，恰是时间自主、规模效应与致密化运营三重上风的靠拢实现。

2、"非典型性"具身智能企业

某种进度上来说，宇树是得手的。

大开宇树的激动名单，红杉、好意思团、顺为、深创投……中国硬科技投资圈的"名东谈主堂"，简直集王人了。这些顶级机构的吞并多轮注资，推动了宇树科技估值的快速攀升。

根据公开深远，宇树拟募资 42.02 亿元、刊行不低于 10% 股份，对应 420 亿元举座估值。

宇树的得手讲明一件事：谁能率先把实验室里的时间，变成用户餍足买单的产品，谁就能拿到市集的订价权，以致是优先登陆成本市集的红利。

不外，这条赛谈远比思象中的要卷。

乐聚机器东谈主、云深处、斯坦德、优艾智合、珞石、仙工智能、阿童木、迦智科技、卡诺普、玖物智能等超 20 家企业已明确上市策画，他们都各有各的绝活。

宇树不久的将来一定会遇到像"卷王"比亚迪一样的问题——在外部竞争升级的配景下，比亚迪靠规模上风驱动增长的旅途正遭受瓶颈，而要收拢中高端细分市集的机遇，智能化身手则是关键。

试验上，这几年来，比亚迪一直在"补课"智能化。

而关于一产品身智能企业而言，宇树的挑战也来自智能化，即机器东谈主的"大脑"。

摊开来看，宇树虽然以"时间驱动"著称，但对将来的参预上是较着不足的。

财报显现，宇树一共唯一 480 名职工，从东谈主员组成来看，其研发东谈主员为 175 东谈主，占比为 36.5%，也并不高。

更关键的是，在研发参预上，宇树 2022 年至 2024 年研发参预累计 1.50 亿，2025 年前 9 个月为 9020 万。对比同业，优必选 2024 年为 4.78 亿，越疆为 7179 万。

一般而言，机器东谈主的身手可以拆解为"大脑"和"小脑"。小脑负责开通戒指——让机器东谈主跑、跳、翻跟头、保持均衡。在这个维度上，宇树作念到了行业顶尖：后空翻、侧空翻、集群技击扮演，时间实力无须置疑。

但大脑决定了机器东谈主的走漏、交互和自主有策画身手。莫得纯属的大脑，机器东谈主只可实践预设辅导，无法信得过走漏环境、自主贪图任务。这是通用机器东谈主能否走出实验室、走进工场和家庭的关键。

从这个视角上看，救援宇树底层的逻辑本质上是"短期流量红利"与"供给缺口"共同作用的驱散。

招股书也显现，其 2022 年 -2024 年境外收入占比吞并三年卓越 55%，即境内收入占比低于 45%；2025 年境内收入占比 60.80%、境外收入占比 39.20%。

2025 年是宇树科技境内收入占比初度卓越境外的一年，但境外收入完全值仍在赓续增长。

宇树将营收结构的变动归因于春晚带动，毕竟 2025 年春晚前国内具身智能依旧属于"水下"表情，扮演属性尚未拓荒，能干力经济也未成形，一切需求还未萌芽；而境外的科研机构和高校实验室等，对本质的需求大于原土供给，因此给了宇树契机。

说白了，它的客户主要照旧科研单元、贸易扮演和一些东谈主形机器东谈主企业购买来测试算法。这些场景虽然可以，却都不是大规模、恬逸的需求场景。

也即是说，宇树的得手以及背后扫数这个词中国东谈主形机器东谈主的闹热都是修复在一个并不恬逸的底座上。

这较着至极危急，越来越多的东谈主形机器东谈主企业势必在不久的将来靠近严重的同质化竞争，然后即是洗牌、出清。

是以，2026 年的公共东谈主形机器东谈主产业正处于一个极具糊弄性的阶段：名义上硬件价钱在剧烈下探，但试验上竞争的门槛却在跟着基础模子的出现而呈几何倍数提高。

而这，将是对宇树的下一个重要锻真金不怕火。

3、"坡脚"宇树，还在滥觞

在东谈主形机器东谈主行业，中好意思两国有着不一样的旅途分野——

非论是夙昔的智能汽车，照旧当下的 AI，亦或接下来的东谈主形机器东谈主，中国领有公共最齐全的产业链门类，也正因为如斯，中国东谈主形机器东谈主企业广大专注于机器东谈主的硬件本质。

而北好意思市集则在底层 AI 架构、基础模子、以及算力基础纪律方面仍保持着最初地位。

掰开宇树东谈主形机器东谈主供应链，咱们发现，它的背后就站着一套由中邦原土先进制造企业构筑的、极其强悍且低价的底层供应链。

动作减慢器龙头，中鼎力德（002896.SZ）包揽了宇树行星减慢器采购量的 63%；国内 3D 视觉领域的龙头公司奥比中光（688322.SH），占据了宇树 3D 视觉模组采购量的 72%；微缩电机的黑马鸣志电器（603728.SH）的空腹杯电机是宇树的独家供应商（占同品类采购额 15% 以上）……

绝不夸张地讲，宇树把中国东谈主形机器东谈主行业的硬件本质带到了一个前所未有的高度。

但也必须承认，这个机器东谈主是"瘸腿"的。

王兴兴在本年 3 月的 GTC 上曾提倡，行业距离信得过跨过" ChatGPT 时刻"仍有较着距离。最大的坚苦在于，还莫得出现一个信得过具备强泛化身手、好像在生疏场景中恬逸实践任务的具身智能模子。

和深度绑定 Grok 的特斯拉比拟，宇树可能离这样的"大脑"更远一些：基于 Qwen 自研的 UnifoLM 大模子仍处于研发测试阶段，此前宇树更依赖第三方大谈话模子提供交互身手。

3 月 25 日，特斯拉通过官方渠谈发布 Optimus 最新视频，初度靠拢展示了机器东谈主的减慢齿轮箱、贤惠手等中枢硬件想象及研发环境，呈现出工程进展的具体进度。

"咱们已进入 Optimus 3 的临了完成阶段，它无疑将成为公共起初进的机器东谈主，莫得任何产品能与之匹敌。事实上，我从未见过任何机器东谈主的演示恶果能比好意思 Optimus 3。"

马斯克立地示意，Optimus 3 有望于本年夏令启动坐褥，并策画在 2027 年实现大规模量产，初期年产能成见为 100 万台。在他形容的这幅图景里—— Optimus 最终可能超越特斯拉汽车业务，创造高达 10 万亿好意思元的收入。

面对行将到来的广大敌手，宇树以及背后的中国宇树们都要回答一个问题：何如构建"高性能硬件 + 通用基础模子 + 高质地数据飞轮"的闭环，并在细分场景中率先酿成闭环盈利，以救援后续向通用管事领域的跳动。

从本次 IPO 来看，宇树仍是运转"补课"。

招股书显现，宇树拟将募资总和的 48%（约 20.2 亿元）参预智能机器东谈主模子研发，这意味着，宇树试图从"硬件领跑"转向"软硬兼修"。

在这场科技改造的海潮中，竞赛的绝顶不在于谁起初上市，谁先把产品作念出来，而在于谁能把成本的酷热转变为车间里实确实在的坐褥力，信得过让东谈主形机器东谈主"站"稳在工场与家庭的大地上。

宇树科技的 IPO 答卷已交出欧洲杯体育，但信得过的锻真金不怕火，才刚刚运转。而这些锻真金不怕火才是更难、也更关键的。

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